內地PMI透出景氣寒冬逼近 怎加碼穩增長？

• 供需指數明顯回落 就業指數持續下滑
• 貿戰影響顯現 料四季度外貿拖累GDP
• 減稅降費呼聲日增，貨幣側重於疏通傳導機制

中美貿易摩擦陰霾下，步入四季度，中國經濟下行壓力已開始加大，這從最新公佈的先行指標中或已得到印證：10月中國製造業和非製造業PMI按月均回落，分別創逾兩年和一年低點，均遜於市場預期，反映供需的分項指標明顯下滑，新出口訂單加速收縮。

而中小企業PMI和就業分項等指數持於臨界線之下，折射出製造業民企的困境。據路透，分析人士指出，預計穩增長政策將繼續加碼，近期已有多項刺激消費、扶持民企政策出爐，市場對減稅降費的呼聲與日俱增，貨幣政策則將側重於疏通傳導機制。

供需指數明顯回落 就業指數持續下滑

國家統計局和物流與採購聯合會（CFLP）今天聯合公布，10月官方製造業採購經理人指數（PMI）降至50.2，低於路透調查預估中值50.6和9月的50.8。這是官方製造業PMI連續27個月處於擴張區間，但創2016年7月以來最低值。

同日公布的非製造業PMI亦回落至53.9，為2017年8月以來最低，擴張步伐有所放緩，綜合PMI產出指數為53.1，比上月回落1個點。

「10月份，受『十一』長假和外部環境複雜多變等因素影響，製造業供需出現一些波動」國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河表示，但指數仍位於擴張區間，製造業總體繼續保持增長，增速放緩。

但分析師多認為，10月製造業PMI的分項數據鮮有亮點，供需指數按月明顯回落，庫存指數顯示製造業者進入主動去庫存階段，就業指數持續下滑，而價格指數一方面反映價格上漲壓力減輕，但另一方面也影響部分企業效益增長。

分項數據顯示，10月製造業供需穩中有緩，生產指數爲52，比上月回落1.0個點，新訂單指數爲50.8，比上月回落1.2個點，其中反映外部需求變化的新出口訂單指數爲46.9，低於上月1.1個點，而進口指數為47.6回落0.9點。

貿戰影響顯現 料四季度外貿拖累GDP

華泰證券宏觀團隊的李超等表示，10月新出口訂單指數和進口指數刷新年內新低，前期貿易提前對貿易數據的後續影響繼續顯現，預計四季度淨出口走弱將對GDP構成較大負向拖累。11月初美國中期選舉及11月底G20峰會中美兩國元首會面或成貿易摩擦階段性緩和的重要關注時點。

從企業規模看，10月大中小型製造業企業PMI均回落，但中小型回落幅度較大且已降至臨界點之下。而就業指數的持續回落顯示就業前景需加以警惕，尤其在民企增速放緩的情況下。國務院總理李克強近期強調要把穩就業作為宏觀政策的優先目標，而針對民企的一系列支持措施也已陸續出台，有望緩解中小民企的困境。

數據顯示，10月製造業大型企業PMI為51.6，比上月回落0.5，高於製造業總體水平1.4個點，運行相對平穩，是製造業保持增長的主要支撐；中、小型企業PMI為47.7和49.8，分別比上月回落1.0和0.6個點，低於臨界點。

10月官方製造業PMI從業人員指數繼續回落0.2至48.1，非製造業PMI從業人員指數回落0.4至48.9，就業壓力繼續顯現。

招商證券的張一平認為，8月以來製造業就業需求明顯萎縮，對穩就業政策目標造成衝擊。若情況繼續惡化，將會引發更有力度的政策調整。考慮到當前私營企業是解決就業問題的主要力量，國有企業「競爭中性」目標可能會加快實施。

華泰的李超則表示，近期政策向民營企業傾斜主要目的就在於穩定就業，體現政策前瞻性，「我們認為未來還需政策持續加強發力，預計今年全年5.5%失業率目標實現壓力不大，但如果明年年初企業開工狀況不佳，疊加貿易摩擦，我國或面臨較大失業率上行壓力。」

經濟下行壓力依然較大 政策加碼可期

海通證券的姜超和于博認為，經濟下行難阻，減稅值得期待。他們指出，宏觀層面，9月社融增速繼續下行，意味著後續經濟下行壓力依然較大。中觀層面，10月地產、汽車銷量，以及發電耗煤均跌幅擴大，指向供需雙弱。微觀層面，原材料價格漲幅繼續超過產成品價格漲幅，勢必壓縮企業利潤率，對中下游行業利潤形成壓制，降成本仍迫在眉睫。

恆豐銀行戰略研究部蔡浩、李海靜也認為，在三季度經濟數據整體偏弱的形勢下，四季度政策紅利有望進一步加碼。宏觀方面，更多減稅降費政策將在四季度落地、專項債放量拉動基建投資增速、更多促銷費政策將兌現。不過，仍需關注人民幣匯率再度承壓下，國內經濟基本面的發展形勢。

西南証券的宏觀分析師楊業偉則強調疏通貨幣政策傳導機制，他指出，企業景氣度明顯下降顯示經濟全面下行壓力加劇，這提升了穩增長壓力。雖然年中以來政策已經轉向寬鬆，特別是貨幣政策，但是由於傳導渠道不暢，實體信用並未明顯改善。

「因而隨著經濟下行壓力加大，政策將在疏通傳導渠道上更為明顯的發力，包括放鬆地方政府融資管控，補充金融機構資本金以及適當放鬆監管約束。政策寬鬆節奏有望加快。」他表示。